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金基窝:“新周期”下我们如何投资基金

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发表于 2017-12-6 12:12:54 | 显示全部楼层 |阅读模式

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去年以来,宏观经济研究领域出现一次精彩的论战,激辩的焦点是任泽平提出的“新周期”。今年以来,A股市场极端“一九分化”,白马蓝筹波澜壮阔,商品、周期气贯长虹。作为投资者,我们更为关心的是宏观经济同股市关系,任泽平提到的“新周期”是什么?如果经济真的如任泽平提到的新周期,那么我们应该如何进行投资理财?

以史明鉴
金基窝指出:我们知道,股市是经济的晴雨表,股市的涨跌背后是实体经济的体现。这里我们来看下从2007年一季度到2013年4季度的行情和GDP季度增速关系图。


图 上证指数周K线(红)和GDP季度同比增速(蓝)
数据来源:东方财富Choice数据库


从上图可以看出,上证指数和GPD季度同比增速之间存在高度的相关性,并且股指往往更为领先。不过值得注意一点,我国GDP增速“破8”之后,此后没有再次超过8%,但是从2013年我国股市开启了一波“科技牛”,2014年下半年又开启了一轮以“改革”,“一带一路”,“互联网+”为主题的大牛市,股市和GDP增速之间的正向相关性才被打破。

到这里金基窝发现一个问题,在2013年之前,我国股市和GDP的相关性正向非常强,原因为何?这是因为我们的经济在此之前非常依赖投资,依赖基建、地产,并且发展方式是高耗能、粗放式。我们的经济周期更像是一轮“地产周期”或者说“基建周期”。在这条产业链下,只要地产和基建增速放缓,那么整个实体经济就会出现相应的衰退。金基窝指出:08年金融危机后,我国进行了“四万亿”经济刺激计划,投资再次成为拉动经济增长的主要动力。随之而来的,我国经济面临例如产能过剩、劳动力成本上升、海外需求下降等等问题。金融危机之前我国经济高速增长,市场按照预期给予市场高估值,相反,当宏观经济增速下降后,市场对于股市估值的预期大幅下降,自然原本高估值开始逐步回落。
金基窝这里必须提到估值的逻辑,事实上价值投资的理念发展到如今,已经不是简单的现金流折现模型或者静态估值那么简单了,而是极其注重预期。换句话说,如果市场对经济的预期悲观,那么相应的估值也会下降,自然出现了上图中GDP季度同比增速和估值同步下降的情况。

2013年的“假熊市”
相比2011年,2012年的股市“通杀”局面,2013年被称为假熊市。单看指数上证下跌-6.75%,但是市场明显的“二八分化”,这一年创业板指大涨82.73%,中小板指上涨17.54%。虽然上图中我们看到GDP增速并没有起色,但是市场产生了“新经济”,是移动互联网带来的新经济。随着智能手机的普及以及互联网的快速发展,前面提到的,我国宏观经济面临的产能过剩、劳动力成本上升等问题似乎找到了解决方法。市场开始相信,互联网和新技术能加快市场出清,从需求端解决中国经济的问题,自然市场开似乎给予“新经济”更高的预期和估值,由于中小创个股业绩不断超预期,“新经济”迎来了“戴维斯双击”。由于上证指数中大金融、地产、周期占据大部分权重,这三个分别面临坏账率、调控、需求减弱和产能过剩问题的行业,依然没有得到市场青睐,自然把指数拖下水,虽然指数下跌,但是由于股民普遍偏爱中小票,这一年似乎并没有那么糟糕。

从2017年行情看“新周期’’
金基窝表明:在2013年之前,在“新经济”崭露头角之前,我们的股市行情驱动力来自GDP的高速增长,股指成分高权重股票都同宏观经济周期高度相关。虽然,2013年中小创给股市带来曙光,但是我国股市依然以GDP增速马首是瞻,科技、消费、医药等等弱周期行业依然是“小角色”。
金基窝指出:在2014、2015一轮气势磅礴的牛市后,我们发现寄予厚望的“互联网+”并没有给我国经济问题带来实质性的解决,产能过剩、实体经济利润率过低问题依然存在,看来“从需求端解决问题”的构想似乎没那么理想。我们注意到在2012年后,市场开始迎来自发的出清,比如钢铁、能源、造纸张等;去年供给侧改革不断推进。这些实际经济中现象中和政策上的推进,我们看到了从供给端可以解决中国实体经济的困境。
供给端的自发出清和一系列政策改革,使得实体行业,特别是工业企业、资源企业出现了强者恒强的局面,随即而来的是周期牛、商品牛,与此同时一些科技、消费、医药企业在市场竞争中优胜劣汰生存下来,已经成长为一个个“独角兽”。很多公司已经足够可以和国际顶尖企业匹敌。这一时期,就是所谓“龙头崛起时代”。
所以从上面的论述中我们可以看到,在经历了宏观经济进入“L”型走势后,经济增长从速度为重心转向质量为重心,经济发展的动力不再是单纯的靠投资、靠基建、靠地产,新经济、科技、消费、医疗等也经济发展的新动力。反观股市,我们注重的是所谓的结构牛市,就是那些同消费、医疗、科技等股票,在这种”新周期“下强者恒强。这就是所谓今年“一九行情”高度分化的原因。
所以,新周期的“新”字,本意是中国经济发展从数量转向质量,从投资驱动到消费驱动、技术驱动,因此相应的股市是结构牛市,是符合“新周期”的公司。

“新周期”下如何投资基金
金基窝表示,如果从投资股票角度来说,在新周期下和市场出清后,我们自然应当选择符合经济新周期的股票。这样的公司普遍是满足以下三点:
1、对社会生产率大幅推动的技术;
2、对社会运转效率大幅提高的新商业模式;
3、收入分配逐步合理后,壮大中产阶级对高品质健康需求、消费需求产生的相关产业
但是,挑选这些标的难度很大,因此选择符合这些持仓特征的基金的一是不错的选择,公募基金以专业的研究和投资能力,帮助投资者进行投资决策。以麟龙基金代销的中融物联网主题基金来看:

图 中融物联网主题基金2017年三季度重仓股
数据来源:WIND数据库

该基金持仓都满足了上述标准的第一条,上述持仓公司,都是分属各行业的龙头公司,受益于行业的出清或行业需求的扩张,进而符合“新周期”方向的股票。当然,我司代销很多基金同样满足此类标准,希望投资者后续持续关注我们的分析文章。
发表于 2017-12-6 17:31:08 | 显示全部楼层
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